来源：紫金天风期货研究所
【20250319】【钢材二季报】时刻准备着
行情回顾
行情回顾
2025年一季度钢材行情主要受到各类宏观预期扰动，以及海外政策对需求的压制，多以震荡为主。
海外合力围剿
特朗普关税大锤落地
特朗普在2月10日提高钢铁进口关税至25%税率，我国直接出口至美国的钢铁数量占比较小，但此次关税同时影响部分转口贸易，该部分难有明确数据统计，越南2024年进口热轧卷板量大幅上升，特别是来自中国的进口量激增38%，达到约840万吨。越南对中国热轧卷板征收临时反倾销税，税率在19.38% - 27.83%之间，2025年3月8日起生效。
2024年全年中国出口至越南热轧卷板数量约为814万吨，占整体钢材出口数量的8%左右，原预期反倾销调查计划在年中完成，提前至3月，超过市场预期时间，但实际影响数量仍需时间观察。
动荡的海外市场
根据当前越南关税政策，我们对2025年可能造成的出口影响量进行预测，以20%和50%分别进行计算，影响量分别为182万吨（占比1.64%）和454万吨（占比4.09%）。整体绝对值占比钢材出口量较少，对于热卷本身影响更高。
供应端扰动因素频出
盈利率刺激铁水同比居高不下
2025年3月开始关于粗钢压减传言频出，各种说法不一，但一季度钢厂盈利率表现较好，刺激铁水同比增长明显，且后续持续复产下仍将保持一段时间的上涨。
废钢到货出现紧张情况，或对电炉生产和废钢添加比例造成一定影响。
板材仍为关注重点
高频数据来看，2025年五大材产量节后同比有所好转，一季度螺纹钢产量同比表现仍相对较差，主要增量仍在热卷等板材类型。
复产按部就班
2025年一季度高炉检修受到下游需求差，冬储意愿低迷等方面因素影响，主要集中在河北及山西地区，当前钢厂利润相对较好，后续新增检修减少，前期检修高炉复产相对顺利。
建材需求能否企稳
全年粗钢需求预计下降1%左右
水泥整体较往年同期低位
2024年水泥产量同比下降约9.5%，伴随我国地产与基建板块的发展降速，建材相关产品需求将继续下滑。
2025年高频数据显示，水泥直供和出库量合计同比大幅下降，出库量已低于2021年同期水平，预计全年降幅或将保持在10%附近，后续可密切观察基建项目资金到位情况。
商品房成交劈叉
受益于各方地产政策影响，2025年商品房成交同比略有好转，但主要集中于一线城市，二三线城市成交情况仍低于近年同期水平。
高频数据来看，一线城市与二三线城市成交情况已经开始分化。
地产新开工大幅下降
数据显示，新开工方面2025年1-2月仍处于累计同比下降状态，新开工累计面积为5450万平方米，为近五年同比最低值，整体下降29.6%，其中住宅新开工下降28.9%，办公楼和营房均下降31.4%左右。
基建增速依赖性较强
2025年1-2月固定资产投资完成额累计同比为4.1%，略有上升。基础设施建设同比增长9.95%，但不含电力增速仅为5.6%。
其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长比例最高，同比增长超过25%；交通运输、仓储和邮政业增速下滑，仅为2.7%，水利、环境和公共设施管理业增速为8.5%。
专项债无超预期表现
板材需求可持续性
汽车产销持续火热
中国2024年汽车产量同比上涨3.77%，2025年1-2月同比增加16.26%，预计一季度将创近年来同期新高水平。受到政府补贴政策影响，汽车销量增长水平同样表现亮眼，2024年全年销量同比上涨4.6%，2025年1-2月同比增长13.17%。
汽车产销率波动逐渐缩小，2025年2月产销率为正，库存下降，后续可关注实际购买力能否维持正增长。
乘用车表现亮眼
整体来看汽车行业短期内增长预期仍较为乐观，但内部分化严重，增长动力更多来源于乘用车部分，商用车难有较大起色。
2024年商用车产量有所下降，同比降低5.8%，2025年1-2月产量同比增长10.26%，增长幅度较低。销量方面表现同样较为稳定，预计一季度同比增长幅度仅为5%左右。
2024年乘用车产量增长5.25%，2025年1-2月同比增长17.27%，远超往年同期水平，销量方面增速同样强劲，2024年全年将近6%增长，2025年1-2月增速在14.49%。
三大白电韧性较强
2024年全年冰箱、洗衣机和家用空调产量均有不同程度增长，家用空调增幅接近20%。2025年1月实际产量略有下降，但排产预期相对仍为增长状态，一季度排产增幅超10%。
挖掘机出口稳中有增
2024年全年挖掘机销量增长3.13%，2025年1-2月增幅较大，同比上涨27.21%。2024年挖掘机出口数量同比回落4.24%，2025年1-2月同比增长7.37%，表现略优于2022年水平，但仍不及2023年。
挖掘机开工小时数较往年有所好转，2025年1-2月同比增长13.39%。
长短流程利润翻转
废钢消耗减少，去库明显
2025年一季度整体预计废钢日耗同比下降约3.87%，主要减量发生在1月份，到货情况后期有所好转，日耗增加，超去年同期。
当前废钢库存仍在下降，电炉开工率持续不及去年同期水平，短流程成本高于长流程生产成本，废钢需求短期内难有较高增长。
废铁价差翻转
2024年下半年部分时间内短流程生产成本低于长流程成本，年末唐山地区长短流程价差开始翻转，张家港地区价差收窄，直至2025年一季度，两地短流程成本均高于长流程。
短流程螺纹产量占比虽有季节性恢复，但仍低于去年同期水平。
长流程螺纹利润较好
2025年一季度，长流程螺纹生产利润一改去年长期亏损的状态，持续盈利状态使得钢厂重燃信心，生产积极性有所提升。唐山地区热卷生产利润虽不及华东螺纹，但较近两年同期水平仍有大幅提高。
2025年2月，华东地区电炉螺纹钢利润平电成本计算已经开始出现亏损，且亏损逐渐扩大中。
基差价差
基差月差
2025年一季度螺纹热卷基差均小幅波动为主，华东地区螺纹现货相对盘面较强，热卷则紧随盘面波动。
月差方面螺纹和热卷与往年差异较大，持续呈现近弱远强结构，后期季节性来看螺纹5-10月差会呈现反套走势，但后续仍需关注库存以及宏观预期方面影响。
平衡表
热卷平衡表
2025年一季度板材类需求仍逐渐走强，1-2月出口保持正增长，3月开始受到美国及越南等地关税政策影响，市场预计将有下降，但季节性回升仍将有所保持。
预计二季度出口或有下降，但降幅或不及预期，内需仍有上升空间。政府补贴等刺激政策影响下，汽车、家电等板材类主要需求增长短期内具有持续性，上半年热卷需求同比增长较为明显。
平衡表
2025年二季度预计仍将保持旺季需求恢复状态，需求端受到2024年各方政策持续影响，或者保持同比略增，市场关于粗钢产量控制说法不一，当前建议保持客观谨慎对待，密切跟踪钢厂实际生产变动情况。
平衡表
2024年粗钢100509万吨，同比下滑2.3%左右，略低于去年年报预测值，需求端回落约3.88%，相较于年报预测值略有回升，钢材出口有所上调，2025年预计需求端受政策刺激影响整体回暖，但整体需求规模仍将处于下降态势，预计2025年将下降0.73%。
钢材出口端全年预测基本持平，海外关税及反倾销实际影响仍待观察，地缘政治因素影响波动剧烈，暂时难有可靠估计指标。
作者：李文涛
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