铜：美铜关税落地 铜市情绪偏弱
1、宏观。海外方面，特朗普政府宣布自8月1日关税不再延期，导致市场存在一定避险情绪，但从市场反馈来看明紧暗松，不少经济体（含欧盟、日韩、部分东南亚国家等）被动接受加征关税，与中方谈判预计将在8月12日知晓最终结果。另外，市场对美联储降息预期不再敏感，7月不降息和9月降息在预期之内。国内方面，7月1日，中央财经委员会第六次会议再次强调“治理企业低价无序竞争”的问题，市场对本次会议是否释放供给侧改革2.0的信号保持高度关注，“反内卷”政策成为当前市场的热点话题，也成为期货市场部分品种交易的主要逻辑；不过在月底重要会议上反内卷政策聚焦有所弱化。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价止住下跌之势但仍处在低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，国内7月电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，累计同比增加11.82%；8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%，虽然冶炼整体维系亏损态势，但产量预期降幅不大。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%。库存方面来看，截止8月1日全球铜显性库存较6月末统计增加10.1万吨至57.8万吨，其中LME库存增加51125吨至141750吨；Comex库存增加43973吨至235579吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.68万吨至11.93万吨，保税区库存增加1.27万吨至8.11万吨。需求方面，淡季期间，终端订单出现放缓，加工端采购节奏维系刚需。
3、观点。7月，美政府关税卷土重来担忧、美铜加征50%进口关税预期以及国内反内卷交易，使得资金再度关注到周期品种，虽然铜不是最为受益的品种，但也导致铜价易涨难跌，不过结局投资者也能感受到，随着美精炼铜不加征关税导致美铜暴跌和国内反内卷交易的弱化，市场情绪偏弱和铜价偏弱的走势。进入8月份，我认为，宏观风险要关注上旬中美谈判的结果，以及美精炼铜不加征关税下市场对美铜后市的看法（是否存在美铜持续偏弱，导致库存重新外迁风险），市场也可能先行消化淡季下基本面积累的矛盾（LME和国内社会库存累库），价格可能维系偏弱走势；随着铜价走弱，金九旺季预期逐渐到来下，可能再次刺激下游采购和补库，也就是市场节奏可能呈现先抑后扬的走势，内外价差也可能在这一阶段最终迎来修正，预计国内价格波动区间在75000~80000元/吨之间。
镍&不锈钢：跟随行情 震荡运行
1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%下跌0.2美元/湿吨至24.8美元/湿吨，1.6%维持52.1美元/湿吨；印尼镍矿升贴水下跌1美元/湿吨至24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持7美元/湿吨；镍铁市场表现冷清，成交价格重心小幅上移；中间品现货价格小幅下跌，市场活跃度维持。8月预计精炼镍产量环比增加2%至33000吨；硫酸镍产量环比下降3%至28349镍吨。
2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少429吨至10.3万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少0.7万吨至111.1万吨，其中300系环比增加0.7万吨至67.7万吨；2025年7月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量323.02万吨，月环比减少6.14万吨，减幅1.87%，同比减少2.36%，其中：200系95.6万吨，300系170.82万吨，400系56.6万吨。8月排产330.41万吨，月环比增加2.29%，同比减少1.64%，其中：200系96.2万吨，300系175.98万吨，400系58.23万吨；原料价格表现平稳，成品价格波动较大；据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月空冰洗排产合计总量共计2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。新能源方面， 8月预计三元前驱体产量环比增加5%至76160吨；8月预计三元材料产量环比增加3%至70750吨，周度三元材料库存环比减少53吨至16499吨。周度电芯产量环比减少0.5%至22.57Wh，其中铁锂环比增加0.5%至15.66GWh，三元环比减少2.7%至6.91GWh。据乘联会，7月1-20日全国乘用车厂家新能源批发51.4万辆，同比去年同期增长25%，较上月同期下降12%；零售53.7万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期下降12%；全国新能源市场零售渗透率54.9%；新能源厂家批发渗透率53.6%。
3、库存：周内LME库存增加5160吨至209082吨；沪镍库存减少331吨至21374吨，社会库存减少795吨至39486吨，保税区库存增加500吨至5200吨。
4、观点：镍矿方面，镍矿内贸价格小幅下跌，印尼镍矿升水小幅下跌。不锈钢方面，原料价格表现分化，镍铁成交价格重心上移至920元/镍点，前期生产放缓叠加价格走强带动库存环比小幅下降，8月粗钢产量环比有增。一级镍方面，周度国内库存小幅下降，8月产量预计环比增加2%至3.3万吨。综合来看，短期镍价和不锈钢价格受到市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，下方镍铁和中间品价格支撑，上方需求压制，仍呈现震荡运行。
氧化铝&电解铝&铝合金：预期退潮，上下转向
7月氧化铝期货震荡走高，截至31日主力收至3222元/吨，月度涨幅7.9%。沪铝震荡偏弱，月内主力收至20510元/吨，月度跌幅0.3%。铝合金震荡偏强，月内主力收至19950元/吨，月度涨幅4%。
1．供给：据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨，产量750万吨，环比增长3.3%，同比增长4.6%；山东企业完成常规检修后回归正常开工，河南、山西及广西开工持稳，整体开工延续回升；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长1.3%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至74%。供给维持高稳，广西年产5万吨技改项目即将投产，云南第二批置换项目投产。
2．需求：淡季下游回归刚需节奏，淡季开工下调幅度收敛。7月铝下游加工企业平均开工率58.7%，环比6月下滑1.3%。其中铝板带开工率下滑1.9%至63.3%，铝箔开工率下滑0.86%至69.5%，铝型材开工率下滑3%至50%，铝线缆开工率下滑1.34%至61.8%。铝棒加工费河南下调50元/吨，其他地区上调50-230元/吨；铝杆加工费广东持稳，山东下调100元/吨，河南内蒙上调100元/吨。
3．库存：交易所库存方面，7月氧化铝去库1.14万吨至6015吨；沪铝累库2.15万吨至11.58万吨；LME累库10.41万吨至46.1万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库2.24万吨至4.8万吨；铝锭月度累库7.6万吨至54.4万吨；铝棒月度去库0.65万吨至14.7万吨。
工业硅&多晶硅：宏微博弈，高位支撑
7月工业硅期货震荡偏强，截至31日主力2509收于8860元/吨，月度涨幅9.18%；多晶硅期货震荡走高，月内主力2509收于49130元/吨，月度涨幅46.5%。现货持续修复，百川参考价格9592元/吨，其中不通氧553#上调350元/吨至8700元/吨，通氧553#上调950元/吨至9300元/吨，421#上调1250元/吨至9750元/吨。多晶硅P型月度上涨4800元/吨至3.5万元/吨，N型月度上涨1.18万元/吨至4.58万元/吨。
1．供给：据百川，预计7月国内工业硅产量35.28万吨，同比下滑24%，环比增加6.6%。月度开炉数增加47台至262台，开炉率上涨5.9%至32.9%。西北地区，新疆大厂月内新开10台矿热炉，青海新开2台，甘肃、宁夏各关停1台；西南地区，云南新启27台矿热炉，四川新启10台，重庆新启1台。其他地区，内蒙新开1台，湖南及广西各停1台。
2．需求：7月多晶硅产量增加0.94万吨至10.57万吨，同比下滑26%，环比增加9.8%。7月DMC产量增加2.05万吨至20.74万吨，同比增34.2%，环比增长11%。反内卷政策定调下，企业不能低于成本最低位报价，新产能投放停滞但积压库存未出现规模去化。下游硅片库存回落后，企业开始接受涨价并入场采购。有机硅山东大厂突发情况进入停车检修，单体厂整体供应量延续缩减。因前期持续低价，整体预售订单较多，并且近期受上游提振，以及下游买涨不买跌的综合影响下，采购量延续边际好转，单体厂库存减压。
3．库存：交易所方面，7月工业硅整体去库0.9万吨至25.3万吨，多晶硅累库1.41万吨至9.21万吨。社库方面，7月工业硅累库5400吨至44.29万吨，其中厂库累库5900吨至27.14万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在6.8万吨，昆明港去库500吨至4.85万吨。多晶硅月度累库0.56万吨至27.54吨。
碳酸锂：市场情绪或消退 而供应扰动担忧仍未落地
1、供给：周度产量环比减少1362吨至17268吨，其中锂辉石提锂环比增加1360吨至10624吨，锂云母提锂环比减少1850吨至3265吨，盐湖提锂环比减少815吨至2032吨，回收料提锂环比减少57吨至1347吨；8月预计碳酸锂产量环比增加3.3%至84200吨，其中锂辉石提锂环比增加6970吨至51780吨，锂云母提锂环比减少3100吨至14900吨，盐湖提锂环比下降2320吨至10020吨，回收提锂环比增加1120吨至7500吨；氢氧化锂产量环比下降5%至23820吨；六氟磷酸锂产量环比增加6%至20220吨。
2、需求：周度三元材料库存环比减少53吨至16499吨，周度磷酸铁锂库存环比减少1206吨至93672吨。8月三元前驱体产量环比增加5%至76160吨；三元材料产量环比增加3%至70750吨；磷酸铁锂产量环比增加7%至311400吨。周度电芯产量环比减少0.5%至22.57Wh，其中铁锂环比增加0.5%至15.66GWh，三元环比减少2.7%至6.91GWh。据乘联会，7月1-20日全国乘用车厂家新能源批发51.4万辆，同比去年同期增长25%，较上月同期下降12%；零售53.7万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期下降12%；全国新能源市场零售渗透率54.9%；新能源厂家批发渗透率53.6%。
3、库存：周度库存环比下降1444吨至141726吨，其中下游环比增加3073吨至45888吨，中间环节环比减少1090吨至43880吨，上游环比减少3427吨至141726吨。
4、观点： 市场情绪回落，周度锂盐价格跟随快速回落。8月供需平衡或进一步收窄，周度产量延续放缓，但随着价格反弹，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨，而8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。社会库存方面目前出现子5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。从目前市场来看，情绪的退坡后，市场聚焦重心集中于枧下窝是否会停产的不确定性，同时仓单库存集中去库后有一定回流，但总量维持低位。而远期需要注意的是，近期澳矿企业相继披露财报，多家企业产销环增，海外锂矿供给维持稳定充裕。
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